作家：钟正生 张璐 （钟正生 系吉利证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）巨乳 動画

中枢不雅点

事项：中国东谈主民银行公布2024年12月金融数据统计呈报。

1. 12月社融存量增速回升0.2个百分点至8%。其中， 1）政府债券是社融的主要撑合手成分，拉动社融增速0.21个百分点。政府债券融资主要来自11月新批准的2万亿再融资方位专项债，企业拿到专项债资金后偿还债务，其中绝大部分为贷款，会相应株连东谈主民币贷款推崇。2）企业债券融资也对社融同比多增起到隆起作用，拉动社融增速0.1个百分点。12月企业债券融资为-153亿，与2022和2023年12月企业债券融资大幅少增造成赫然反差。2022年12月为债市赎回潮冲击，商场大跌导致企业债权融资受阻；2023年12月主如若方位化债加码导致城投提前还债。本年12月债市走强，融资资本下行对企业债券融资造成了一定撑合手。3）东谈主民币贷款仍然是社融的主要压制成分，株连社融增速0.09个百分点。此外，其他分项（包括进款类金融机构财富支合手证券、贷款核销等）和表外单据同比改善较为昭着，据东谈主民日报社专揽《证券时报》，12月寰宇金融机构改良化险贬责不良财富限度可能向上3000亿元，贷款核减也会相应导致贷款存量减少。

2. 12月贷款存量同比进一步着落0.1个百分点至7.6%。其中，1）企业中弥远贷款是主要株连，拉低贷款存量增速0.37个百分点。12月企业中弥远贷款新增仅400亿，同比大幅少增8212亿。据《证券时报》，如果还原方位化债和不良财富贬责的影响，12月贷款增速向上8%，银行信贷支合手力度昭着大于往年。2）住户中弥远贷款合手续规复，拉动贷款存量增速0.06个百分点。获利于房地产销售的合手续回暖，以及治愈存量房贷利率后提前还贷表象减少。12月新披发个东谈主住房贷款利率较上月略有回升，或主要体现买卖银行净息差过窄情况下的自主治愈，也意味着进一步促进房地产止跌回稳需要多方战术共同支合手。3）企业单据融资权贵多增，拉动贷款存量增速0.12个百分点。反应年末买卖银行或仍有冲量的冲动，企业融资以短期资金流转为主，信贷有用需求仍显不足。12月新披发企业贷款利率网络第三个月着落，也反应出需求相对不足。

3. 12月M1同比进一步回升2.3个百分点至-1.4%，继续受到房地产销售规复和方位政府债务偿还的撑合手。房地产销售规复使储蓄进款向企业活期进款调动；方位政府化债资金到位后，部分用于偿还拖欠企业账款，使企业现款流取得改善，均有助于栽培M1增速。M2同比回升0.2个百分点至7.3%，主要受到财政开销提速的撑合手。前期刊行的政府债券资金在年末围聚拨付，使得不计入M2的财政进款出现超季节性的大幅减少，开释出资金过问实体部门，调动为M2。但东谈主民币进款余额增速较上月着落0.6个百分点至6.3%，主要与非银机构治愈财富建树联系。《对于优化非银同行进款利率自律管制的自律倡议》，将非银同行活期进款利率降至7天逆回购利率及以下，导致12月非银金融机构进款大幅着落3.17万亿。

风险提醒：稳增长战术不足预期，国际经济零落流程超预期，地缘政事冲破升级等。

一

债券融资带动社融增速回升巨乳 動画

2024年12月，新增社融28575亿，同比多增9249亿元，社融存量同比回升0.2个百分点至8%。其中，政府和企业的债券融资对贷款起到了挤出和替代作用。

1）政府债券是社融的主要撑合手成分，拉动社融增速0.21个百分点。12月政府债券融资17612亿，占全月新增社融的62%，政府债券同比多增8288亿，孝顺了社融同比增量的90%。政府债券融资主要来自11月新批准的再融资方位专项债，据企业预警通统计，12月用于偿还债务的方位债共刊行10096亿。融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在10—20天把握璧还债务，其中绝大部分为贷款，从而会相应株连东谈主民币贷款推崇。

2）企业债券融资也对社融同比多增起到隆起作用，拉动社融增速0.1个百分点。12月企业债券融资为-153亿，与2022和2023年12月企业债券融资大幅少增造成赫然反差，导致企业债券融资同比多增了2588亿。2022年12月为债市赎回潮冲击，商场大跌导致企业债权融资受阻；2023年12月主如若方位化债加码导致城投提前还债，肖似企业债到期压力增大，导致净融资松开。本年12月债市走强，融资资本下行对企业债券融资造成了一定撑合手。

3）东谈主民币贷款仍然是社融的主要压制成分，株连社融增速0.09个百分点。12月社融口径东谈主民币贷款新增8407亿，同比少增2685亿，全齐对消了企业债券融资的正向孝顺。其它社融分项变化对总体均影响不大，未公布的其他分项（包括进款类金融机构财富支合手证券、贷款核销等）、表外单据和委派贷款同比改善，信赖贷款、外币贷款及股票融资不足客岁同时。据东谈主民日报社专揽《证券时报》报谈，估量12月寰宇金融机构改良化险贬责不良财富限度可能向上3000亿元，贷款核减也会相应导致当月贷款存量减少。

二

企业中弥远贷款株连增大

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2024年12月，新增东谈主民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元，贷款存量同比进一步着落0.1个百分点至7.6%。其中：

1） 企业中弥远贷款是主要株连，拉低贷款存量增速0.37个百分点。12月企业中弥远贷款新增仅400亿，同比大幅少增8212亿。据官媒《证券时报》报谈，如果还原方位化债和不良财富贬责的影响，12月贷款增速向上8%，银行信贷支合手力度昭着大于往年。

2） 住户中弥远贷款合手续规复，拉动贷款存量增速0.06个百分点。12月住户中弥远贷款新增3000亿，同比多增1538亿。这获利于房地产销售的合手续回暖，以及10月25日起协调治愈存量房贷利率后提前还贷表象的减少。12月新披发个东谈主住房贷款利率较上月略有回升，或主要体现买卖银行净息差过窄情况下的自主治愈，也意味着进一步促进房地产止跌回稳需要多方战术共同支合手。

3） 企业单据融资权贵多增，拉动贷款存量增速0.12个百分点。12月企业单据融资新增4500亿，同比多增3003亿。反应年末买卖银行或仍有冲量的冲动，企业融资以短期资金流转为主，信贷有用需求仍显不足。这从企业短期贷款同比小幅多增中也有体现，12月新披发企业贷款利率网络第三个月着落，也反应出需求相对不足。

三

财政领衔货币供应

2024年12月M1同比进一步回升2.3个百分点，至-1.4%；M2同比增长7.3%，较上月回升0.2个百分点；但东谈主民币进款余额增速较上月着落0.6个百分点至6.3%。货币供应愈加依赖于财政加力。

1） M1同比增速大幅回升，继续受到房地产销售规复和方位政府债务偿还的撑合手。房地产销售规复使储蓄进款向企业活期进款调动，不影响M2，但对M1增长起到拉升作用；方位政府化债资金到位后，部分用于偿还前期拖欠的企业账款，使企业现款流取得改善，也有助于栽培M1增速。

2） M2同比增速小幅回升，主要受到财政开销提速的撑合手。12月为财政开销大月，前期刊行的政府债券资金在年末围聚拨付，本年暖冬天气也成心于缔造施工，使得不计入M2的财政进款出现超季节性的大幅减少，开释出资金过问实体部门，调动为M2。

3） 东谈主民币进款余额增速再度回落，主要与非银机构治愈财富建树联系。2024年11月末，商场利率订价自律机制发布《对于优化非银同行进款利率自律管制的自律倡议》，条目将非银同行进款利率纳入自律管制巨乳 動画，非银同行活期进款利率降至7天期逆回购操作利率及以下，套利空间收窄，货币商场基金等非银机构将部分同行进款资金向其他财富格局调动，导致12月非银金融机构进款大幅着落31700亿，株连进款增速推崇。